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  上周北向资金净流出131亿，净流入的三大行业为电子、汽车和有色金属，而净流出的前三大行业为电力设备、新能源机械和计算机。电子持续净流入，而计算机则连续净流出。

  上周市场风格在大幅偏离全年行情，全年主线（低波动、低估值、低换手）呈现分化，低估值明显下滑，而低换手/低波动略微上升。基本面风格出现分歧，增速特征上升，但股息率、ROE、财务杠杆等基本面要素全面走低。整体而言，市场风格呈现全年少见的特殊情况。

  发展融券是长期资金市场中长期的目标，然而在当前低迷的行情下，证监会收紧融券标准显示出政策托市的决心远超市场预期。

  根据最新金融信贷数据，今年截至目前累计新增人民币贷款额为19.75万亿，相当于去年全年的90%。全年新增贷款预计将达到23万亿，年末人民币贷款余额接近240万亿，但存在两个问题：贷款余额增速（超过10%）总是高于银行ROE；增加的利息支出远超于了增加的GDP（除非再次降息）。

  从结构上看，居民长期贷款在9月增加了5470亿元，高于去年同期。如果排除银行RMBS回表的1500至1700亿，居民长期贷款仅增加约3900亿，这在过去几年的9月份中略高于2022年。居民短期贷款同比微增，占所有新增贷款的比例为16%，这一比例从2017年至今的历年9月份中略高于2022年。新增贷款结构偏向对公，没有太大改变，增加贷款容易，增加肌肉难。

  M1同比增速仅为2.1%，创下自1986年第四季度以来的新低（根据万得数据，排除春节月份）。M2、M1增速的剪刀差连续两个月超过8%，这是自2014年以来的首次。

  美国大银行发布财报，尽管存款成本持续上升，净息差逐步扩大，存款相对来说比较稳定，损失拨备好于预期，整体业绩强劲。然而，在季报发布会上，他依然警告狼来了。毕竟，与进一步增加息差的好处相比，大银行更担心看到美联储进一步加息导致经济崩溃，因此导致信贷损失非线性上升。

  互联网板块经历了快速的涨幅后迅速回落，软件板块呈现横盘波动，而传媒板块持续下跌。

  近期，网络公司相继发布业绩预览，整体看来更多地延续了在相对疲软的宏观环境下的业绩惯性。特别难看到明显向上的基本面拐点。

  双十一马上就要来临，从李佳琦的直播间价格来看，化妆品折扣普遍更加优惠。抖音的流量倾向于国外品牌，预计随基数的增加，明年整体市场增速会显著放缓。建议关注双十一期间商品折扣、产品结构、大单品以及新品销售情况，后者将决定各公司在明年在景气度下降的环境中是不是具备持续增长的动力。

  9月份，华南啤酒的销量受到天气影响表现低迷，尽管在中秋、国庆期间餐饮带动啤酒略有增长，但节后增长再次明显放缓。经销商一致认为，明年销量不太也许会出现拐点，由于产品组合提升所带来的价格增长也将减缓。即使啤酒客单价较低，消费者似乎慢慢的变理性，中高端增速快于高端的现象也在显现。

  在自动化领域，工业机器人出现了触底迹象，预计第四季度的环比增长将有所回升，主要受到家电、3C和储能的推动。然而，当前外资库存水平仍高于正常库存的6-8周。需求略微回升加上高库存水平，意味着仍需要在未来两个月至年底继续去库存，L型底将持续至明年第一季度。相比之下，国内厂商受库存影响较小，在需求略微改善的情况下，底部反转周期可能提前4-6周。

  随着更多新车上市，热销间接表明更高级别的定位和更低的售价的高性价比策略是成功的。可以预期未来性价比的竞争将更激烈，成本控制能力较差的汽车企业将面临更加大的压力。

  由于巴以冲突，避险需求上升，导致黄金和白银在上周大面积上涨。12月黄金最终交易价为每盎司1,941.50美元，较上上周最低点上涨逾6%。考虑到投资的人对政治不确定性的关注，短期内利率已成为黄金的次要因素。随着加息即将结束，从长久来看，黄金仍有走强的潜力。

  近期进行了多家煤矿厂商、运输商和贸易商的调研，了解到需求端的非电需求在化工和冶金方面向好。随着取暖季的开始，部分之前停产的煤矿将逐步恢复。在港口价格超过1000元/吨的情况下，下游化工厂和电厂对高价煤的接受水平有限，且1155元/吨的煤价可能引发政策上的收紧，因此煤价短期内应该见顶。进入取暖季后，电煤成为影响港口煤价的主要逻辑，但电厂库存较高、前期停产的煤矿恢复、大秦铁路提前结束检修，可能使得煤价在淡季后不见降低，旺季后也不见升高。在较差的宏观预期下，市场配置资金对高股息属性的煤炭板块表现出异常的热情，但周期行业通常在低PE和高股息的情况下出现，目前煤炭开采企业都处于暴利状态。如果将周期高点的景气度后移，可能会陷入高股息陷阱。煤价其他扰动还包括印度的高热情采购、巴以战争等。

  在减肥药的推动下，市场主要炒作医药爆品的逻辑，关注那些在国内外有研发但尚未有业绩的公司。由于在三、四季度受到反腐影响，大多数医药公司的业绩都不理想。

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